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香橙观点 | 理性或非理性下跌（2023年10月）
来源: 发布时间：2023-11-02
第一：代表着高分红高股息的优质资产，其实今年都有不错的正收益，比如中国海油40%、中国移动43%、中国神华19%等。
第二：代表着结构性成长的龙头标的，如拼多多、瑞幸咖啡和理想汽车今年也获得了很好的涨幅。
第三：跌幅较大的是新能源汽车产业链的中上游，比如恩捷股份-49%、宁德时代-14%。如果做归因分析的话，我们认为皆属于行业自身周期因素导致的下跌，与今年的整体市场行情关系不大。过去三年新能源汽车的需求超预期增长，导致行业产业链上涨，超额利润吸引了大量的参与者，当供给端增速远大于需求增速时，必然会出现相对过剩和价格下跌。
但我们认为供给侧出清后，会迎来新的机会。周期股的特点就是周而复始，万象更新。
第四：同样跌幅大的是近两年估值过高的新兴行业（例如医美，爱美客从百倍估值下调到几十倍）和丧失成长性的传统行业（例如传统消费股，海天味业和金龙鱼估值从之前接近百倍到现在三十倍左右）。
为什么在个位数附近增长的公司要给予近百倍的市盈率呢？我们可以说他们过去的疯狂上涨是非理性的，但不能给现在的下跌归因为非理性，因为不过是从过度拥挤的赛道投资向估值均值回归而已。
第五：最后一种跌幅较大的就是引起公愤的。例如大小股东大量减持的，或者转融通减持的。千方百计琢磨着减持的公司，有一定的跌幅也在情理之中。这类公司未来的走势可能越来越接近香港市场的仙股。
纵观投资生涯的几轮周期起伏，周期股是会有不以个人意志为转移的自身规律，成长股过度线性外推导致的估值膨胀，也必将会被市场理性所修正，政策漏洞的牟利机会也会因监管政策趋严而失效。理性只会迟到，但不会缺席。